⊙姜韧

　　本轮A股市场的超级反弹类似于1975年时的美股牛市，属于一轮超级牛市之后的次生牛市。1973年美国股市崩盘前所处的环境与2008年A股市场暴跌前所处的环境极其相似，都是国际油价暴涨导致国内通胀数据高企，股市中的蓝筹股平均市盈率突破50倍，1974年美国股市崩盘后，道指最大跌幅接近57%，去年A股市场最大跌幅则超过73%；1975年—1976年美股次生牛市中，道指收复了近四分之三熊市跌幅失地，如果A股市场能够收复二分之一或四分之三熊市跌幅失地，对应的上证指数分别是3894点和5009点。由于2008年A股市场的跌幅远大于1974年美国股市的跌幅，A股市场收复四分之三熊市跌幅失地的概率较小，但收复二分之一以上熊市跌幅失地的概率仍然较大，上证指数4000点之上或许将是牛市下半场的目标位。

　　无论是牛市的高点6124点还是熊市的低点1664点，都是事后确认的，事先能够预判的仅是相对的区域和位置，而区域位置的判断取决于估值和政策。上证指数6124点时估值是70倍市盈率，上证指数1664点时估值是12倍市盈率，牛市末期和熊市末期的估值很容易判断，但是现在的估值则需要动态地分析——A股市场已步入全流通，估值的上限应该是30倍市盈率而不是50倍市盈率，由于上市公司业绩回暖，近期沪深300指数和上证指数所对应的估值都略有下降，在股指迭创新高的背景下，估值反而由前期最高时的28倍市盈率降至24倍市盈率，在经济复苏过程中且上证指数估值尚未突破30倍市盈率之前，股市泡沫还不到刺破的阶段，而当经济复苏确认之后，投资者可能需要重新审视股市估值是否已经透支了业绩回暖所带来的利好因素，时间或许在2010年上半年。

　　政策可以分为“有形之手”和“无形之手”两种调控的方式，只有当市场出现亢奋或崩溃这两种极端情况时才会出现“有形之手”的调控，2007年“5·30”时的政策“降雨”和2008年“9·18”时的政策“点火”，都属于“有形之手”的调控。现阶段出现“降雨”的概率不大，原因是股市的融资功能刚刚恢复，上证指数反弹的幅度还未达到熊市跌幅的二分之一，多数熊市投资者仍处于深套中，因此政策更有可能侧重于“无形之手”的调控。2007年下半年为抑制股市过热，曾出现过大盘股加速上市却不批准新基金发行的现象，今年上半年又曾出现过新基金持续发行而新股上市暂缓的现象，这其实就是“无形之手”的调控。上证指数迈过3000点之后，出现的是指数基金热销和新股上市的双向扩容，这意味着上升趋势还没被喊停，但牛市下半场上升的斜率可能不会再像牛市上半场那么陡峭。

　　上证指数3400点是牛市上半场和下半场的分水岭，“7·29”A股市场暴跌并创出历史成交天量，恰好出现在上证指数第一次突破3400点之际，因此8月份A股市场很有可能步入横盘整理的蓄势阶段，上证指数3400点上下将成为近期多空拉锯的区域，投资者可以选择高抛低吸的操作方式，或者选择在困境反转型的价格洼地潜伏，耐心守候牛市下半场的“梅开二度”。

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