货币乘数上升致流动性格局不变 - 香港码王平肖平码论坛

　　⊙上海证券研究所胡月晓

　　CPI维持低位年内转正可能性不大

　　6月份消费品物价指数出任意料地大幅下降，当月环比降幅高达0.5%，为一年来的最大跌幅。价格绝对水平继续走低的原因在于工业消费品价格，在产能过剩的压力下难以随需求企稳而回升。食品类价格由于季节性因素的影响，除了猪肉外普遍走低，对消费物价指数也形不成支撑作用。

　　由于夏粮丰收已成定局，粮食类价格下半年预计基本上能保持平稳态势，CPI年内转正的可能性不大。2009年6月份的消费物价指数为117.525，2008年下半年的物价指数经历了连续下降，2008年12月份时的物价水平指数仍然高达118.003，年内CPI要转正，下半年物价水平指数绝对水平至少要上涨0.5%。从物价水平直属（指数）的角度，这是一个不小的量，在当前情况下可能性不大。

　　货币宽裕局面不变

　　信贷增速7月份或有较大幅度的回落。经济下滑势头被成功制止后，经济将进入一个相对漫长的复苏阶段。由于产能过剩局面并没有消除，外部世界的需求也没有恢复，经济增长的内生动力仍然不足。保持宽松的政策环境仍然会是主基调。即使新增信贷增速大幅度回落，由于宏观经济的回暖，货币的流通性会加大，货币流通速度随经济回暖会有不同程度提高。反过来，货币乘数的上升，意味着经济行为主体流通货币的速度加快，也预示了经济活力增强。我们预计二季度的货币乘数会继续回升到4.5%的水平，差不多相当于降低存款准备金率0.2个百分点。

　　经济面临确定性回暖期

　　中国经济本轮调整能否全面复苏取决于两个因素：去库存化和去过剩产能化过程结束。第一个过程约1年左右时间就能完成，主要行为发生在前半年，现在高峰已基本过去；第二个过程需要2-3年左右时间，宏观层面上涉及经济结构调整，微观层面上涉及企业并购重组，过剩产能的消化，目前还刚刚开始，主要行为发生在后1-1.5年时期。因此，消化过剩产能对经济的冲击至少要到2010年下半年才会显现杀伤力。未来6-12个月，由于去库存行为基本结束，而去过剩产能行为还没大规模开始，经济内生性增长动力处于相对稳定的回暖确定期。在库存回补的企业经营行为下，下半年经济状况会呈现大范围好转现象。

　　在中国经济持续回暖的窗口行情下，我们预计2009年下半年国民经济将呈现我们年初预测的低位平稳运行状态，增速缓慢回升。因此，即使面临通货紧缩和产能过剩的双重压力，回补库存的需求也会导致3季度GDP增速不下降，我们预计三季度GDP增速至少维持二季度的水平，即当季同比增长7.9%以上。

　　7月国内重要经济数据预测(同比增长)

　　公布日期项目本月预测上月实际上月预测去年同期

　　8/107月PPI涨幅%-8.0-7.80-7.508.84

　　8/107月CPI涨幅%-1.79-1.70-1.507.10

　　8/107月出口增速%-26.8-21.4-25.717.20

　　8/107月进口增速%-16.4-13.2-23.331.36

　　8/107月贸易顺差（亿美元）7082.49130207.32

　　8/117月城镇固定资产投资增速%34.835.2538.526

　　当年累计%33.833.632.826.8

　　8/127月工业增加值%10.810.78.516.0

　　当年累计%7.17.06.116.3